Un nuevo documento vincula la diversificación de cartera y la producción de información, explicando por qué los bancos concentran sus tenencias de activos extranjeros.

Para reducir la incertidumbre sobre los rendimientos futuros esperados, los bancos concentran sus recursos analíticos en los activos de algunos países e invierten abrumadoramente en esos mismos activos, explica Filippo De Marco (Profesor Asistente de Finanzas en Bocconi), Marco Macchiavelli (Junta de la Reserva Federal) y Rosen Valchev (Boston College) en su artículo publicado en The Review of Financial Studies .

El documento trata de resolver el problema de la diversificación subóptima de las carteras de los bancos europeos. Sin embargo, en lugar de abordar el conocido sesgo nacional (los bancos están sobreponderados en los activos de su país de origen), los autores examinan el "sesgo extranjero" y observan que los bancos tienden a especializar su producción de información en los activos de algunos países. Luego invierten en los activos de esos países relativamente más de lo que sugeriría la teoría de asignación óptima.

Para medir las diferencias en la especialización de la producción de información por parte de los bancos, los autores utilizan datos de la encuesta Consensus Economics, que recopiló pronósticos a 3 meses de los rendimientos soberanos a 10 años de los departamentos de investigación de los mismos bancos. Frente a los rendimientos realizados, las previsiones muestran una dispersión considerable a nivel de banco. Esto significa que cada banco tiende a hacer pronósticos relativamente precisos para algunos, y no para todos, los rendimientos de los países. Además, esta precisión es constante a lo largo del tiempo, lo que sugiere que es el resultado de diferentes elecciones entre los bancos en la asignación de recursos analíticos al recopilar información sobre los rendimientos de países específicos.

El resultado más importante de la parte empírica del artículo es que los bancos tienden a tener más activos de países para los que sus pronósticos (ex-post) son más precisos. Esto significa que los bancos tienden a preferir invertir en activos (el documento utiliza bonos soberanos como proxy, pero los resultados pueden generalizarse a otros activos) que conocen mejor. Esto se debe a que los inversores con aversión al riesgo prefieren mantener activos para los cuales los rendimientos esperados son menos inciertos.

La segunda parte del trabajo construye un modelo teórico que explica los resultados del análisis empírico. La innovación clave del modelo se encuentra en su descripción de la incertidumbre. Los autores dividen la incertidumbre (sobre los rendimientos en este caso) en dos componentes. El primer componente se puede "aprender" a través de la investigación.

El segundo componente, en cambio, es "imposible de aprender". A medida que los inversores investigan un activo (empleando recursos para su análisis, por ejemplo), disminuyen la incertidumbre sobre su pago. Pero el modelo predice un umbral (que es específico del activo) para el cual los inversores no consideran óptimo invertir en investigación, ya que la mayor parte de la incertidumbre que queda es del tipo imposible de aprender.

Esto explica el comportamiento observado en los datos:los bancos investigan un país hasta que no es óptimo seguir investigando y luego pasan a otro, en forma de cascada, hasta que se agotan los recursos disponibles para el análisis.

"Nuestro estudio puede ayudar tanto a la investigación como a la formulación de políticas al investigar la dinámica que impulsa la diversificación de las carteras de los bancos", dice el profesor De Marco. "También cuando se trata del tema de la reducción de personal (inversores que huyen a los activos de la vivienda) que se observa durante las crisis financieras".

El modelo se puede generalizar a otros tipos de activos, también "como los tipos de cambio de divisas, por ejemplo, que históricamente han sido difíciles de pronosticar con precisión". + Explora más

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