Históricamente, los capitalistas de riesgo han mitigado el riesgo a través de una gobernanza activa:ocupando puestos en los directorios de las empresas de su cartera, escalonando las inversiones en múltiples rondas y reemplazando a los fundadores con ejecutivos externos cuando las empresas comienzan a escalar. Lo hacen, según los académicos, para tener en cuenta la selección adversa y el riesgo moral. Los fundadores saben más sobre las perspectivas de su empresa que un VC y pueden operar su empresa para su propio beneficio.

Esa estrategia parece haber cambiado en los últimos años, hasta el punto de que las decisiones de los capitalistas de riesgo ya no pueden explicarse mediante los modelos tradicionales de "monitoreo" académicos de la gobernanza de los capitalistas de riesgo. Es más probable que los fundadores controlen sus juntas directivas y posean mayores acciones de capital. También mantienen puestos de CEO por más tiempo; algunos capitalistas de riesgo han llegado incluso a implementar políticas de no eliminación. ¿Qué pasó?

"Risk-Seeking Governance", un artículo del que son coautores Brian Broughman de la Facultad de Derecho de Vanderbilt y Matthew Wansley de la Facultad de Derecho de Cardozo, ofrece una explicación para este cambio radical, junto con un nuevo modelo de "búsqueda de riesgos" para el comportamiento de los capitalistas de riesgo. .

El estudio está disponible como documento de trabajo en la Revista Electrónica SSRN. .

"Estamos motivados por un hecho que es universalmente reconocido pero no plenamente apreciado:los retornos de la inversión de riesgo siguen una ley potencial", escriben los autores.

Incentivar el riesgo para maximizar los rendimientos potenciales

Las empresas de capital de riesgo más exitosas generan retornos más sesgados, con más fracasos pero una o dos empresas que brindan retornos de la inversión exponenciales. Generar rendimientos sesgados no es simplemente una cuestión de selección de acuerdos, sino que también afecta la forma en que dichas empresas se gobiernan después de la inversión.

Para incentivar el nivel necesario de asunción de riesgos, los capitalistas de riesgo han adoptado una postura "favorable a los fundadores", ofreciéndoles mayores retornos en caso de salidas exitosas, mayor seguridad laboral, más control y aterrizajes suaves en caso de fracaso. Ciertos comportamientos han permanecido en el manual de VC, pero la lógica ha cambiado; Los capitalistas de riesgo compran acciones preferentes no sólo para mitigar las pérdidas en caso de quiebra de una empresa, sino también para recompensar a los fundadores que estén dispuestos a asumir grandes riesgos. Los capitalistas de riesgo compiten cada vez más en dimensiones ajenas al precio. Al negociar con un fundador reacio al riesgo, los capitalistas de riesgo que han cultivado una reputación favorable a los fundadores tienen una ventaja competitiva.

Los autores incluyen estas consideraciones no relacionadas con el precio en un modelo que "ayuda a explicar por qué las empresas emergentes siguen cada vez más estrategias de alto riesgo". Los fundadores reaccionan a esta nueva forma de gobernanza acelerando el crecimiento mediante "blitzscaling" (contratando candidatos sin examinarlos, llevando productos inacabados al mercado), expandiendo las operaciones con pérdidas, fijando precios predatorios e incluso vendiendo productos ilegales con la esperanza de que su adopción generalizada. forzar un cambio en la ley.

"Gobernanza de búsqueda de riesgos" detalla el modelo de búsqueda de riesgos de los autores, contrastándolo con el modelo histórico de "monitoreo" utilizado por los académicos para explicar los comportamientos de los fundadores y de capital de riesgo. Detalla cómo esta nueva normalidad contribuyó a varios escándalos de alto perfil que involucraron a empresas financiadas por capital de riesgo (específicamente Uber, WeWork y FTX) donde los capitalistas de riesgo no pudieron o no quisieron evitar el mal comportamiento de los fundadores.

"El modelo de búsqueda de riesgos explica que los capitalistas de riesgo se comportan de manera más subversiva:se saltan la supervisión, se entregan a la autocontratación y presionan a los gerentes para que asuman riesgos. Tanto los capitalistas de riesgo como los fundadores obtienen lo que quieren del acuerdo implícito. Pero otros accionistas y la sociedad en general , puede verse atrapado asumiendo riesgos no negociados."

Los efectos de un ecosistema de startups favorable a los fundadores

La gobernanza que busca riesgos "parece estar funcionando" en frentes importantes:los inversores institucionales continúan financiando la actividad de capital de riesgo y los fundadores disfrutan de beneficios mensurables. Los inversores ángeles que poseen acciones sin esos beneficios pueden plantear un problema con la nueva situación, pero pueden diversificar su riesgo y, en determinadas circunstancias, vender sus acciones en un mercado secundario. Los empleados con capital tienen menos opciones para reducir su exposición a las estrategias agresivas y de alto riesgo de sus empleadores. Para la sociedad en general, esta forma de gobernanza podría resultar costosa si se espera que supervise la actividad de las empresas privadas en industrias poco reguladas.

"Dudamos que exista una intervención política simple que pueda aprovechar las fortalezas de la gobernanza que busca riesgos y al mismo tiempo frenar sus excesos", concluyen los autores. "Pero esperamos que al proporcionar una descripción más precisa de cómo se comportan los capitalistas de riesgo, hayamos ayudado a iluminar las opciones que enfrentamos".