El gobierno del Reino Unido está gastando una enorme cantidad en COVID-19, apoyando el servicio de salud, ayudar a aliviar el sufrimiento de quienes han perdido sus ingresos, y ayudar a las empresas a mantenerse a flote.

Esta política de gastos ahora ha sido respaldada por el Fondo Monetario Internacional. Los gobiernos de las economías avanzadas deberían gastar más, dice el FMI, no solo para mantener sus economías en buena forma hasta que pase la pandemia, sino también para invertir en preparación para una recuperación post-COVID.

Y no deberíamos preocuparnos de que todo este gasto adicional esté provocando un gran aumento de la deuda pública. Aunque la relación deuda / PIB del Reino Unido ya ha superado el 100%, el gobierno debería gastar aún más. Esto estimulará el crecimiento del PIB y, por tanto, estabilizará la deuda / PIB.

La forma de hacer frente a las altas deudas del gobierno, el FMI dice, ya no es la austeridad (impuestos más altos y menores gastos), sino todo lo contrario, al menos mientras la pandemia esté con nosotros.

Un ingrediente vital para el éxito de esta política de alto gasto son las bajas tasas de interés. El costo del gobierno del Reino Unido de los nuevos préstamos durante 10 años es actualmente del 0,3%; nunca ha sido tan barato. El Banco de Inglaterra está desempeñando un papel importante para mantenerlo así.

¿Cómo lo pagamos?

Para pagar todos los gastos adicionales, el gobierno está pidiendo préstamos de la manera habitual al sector privado, a los fondos de pensiones y las compañías de seguros, por ejemplo. Lo hace vendiendo bonos, que son promesas de reembolso con intereses. En el período de abril de 2020 a junio de 2020, pidió prestados 150.000 millones de libras esterlinas adicionales. Todavía, tan rápido como el gobierno vende bonos, el Banco de Inglaterra los está comprando a sus tenedores del sector privado, pagando con dinero recién creado. Técnicamente, este dinero es depósitos de "reserva", que son reclamaciones contra el propio Banco de Inglaterra.

Por tanto, indirectamente, el Banco de Inglaterra está financiando gran parte del nuevo gasto del gobierno. Y, crucialmente, su continua demanda de deuda pública mantiene baja la tasa de interés que el gobierno tiene que pagar para pedir prestado.

El Banco de Inglaterra insiste en que este programa masivo de relajación cuantitativa (QE) de compra de bonos no está impulsado por la necesidad de respaldar las finanzas del gobierno. Bastante, el motivo es cumplir con su mandato de controlar la inflación, que ha estado cayendo cada vez más por debajo del objetivo del 2% durante más de un año. La necesidad de financiación del gobierno y las compras de bonos del Banco de Inglaterra son ambas consecuencias de las condiciones recesivas. y es una coincidencia que sus compras de bonos y las ventas del gobierno hayan estado a tasas similares.

Podrías pensar que esto se está partiendo los pelos, pero importa. Si el gobierno puede confiar en el Banco de Inglaterra para comprar sus bonos según sea necesario para evitar que suban las tasas de interés, entonces es difícil confiar en que el banco subirá las tasas lo suficiente cuando sea necesario para detener el aumento de la inflación.

Y el entorno actual de baja inflación puede durar poco.

La inflación puede aumentar

El gasto del consumidor ha caído notablemente durante 2020. Entre las causas, restricciones en varios sectores de la economía, especialmente turismo y ocio, han obligado a la gente a ahorrar en lugar de gastar. Cuando las restricciones se relajan, la demanda reprimida puede conducir a un aumento de los precios, especialmente si la oferta de bienes y servicios se reduce porque algunas empresas no han sobrevivido.

Por otra parte, algunos argumentan que el aumento del desempleo mantendrá bajos los salarios y, por lo tanto, los precios, y otros esperan que la recuperación sea gradual, dando tiempo para que la oferta se ajuste. Es más, con los patrones de consumo cambiando, los cambios de precios variarán según los sectores, dando lugar a dudas sobre el efecto global sobre la inflación.

En un nuevo libro de los economistas Charles Goodhart y Manoj Pradhan se ha propuesto una razón más profunda para esperar inflación. Argumentan que la tasa de interés baja actual, las condiciones de baja inflación están asociadas con una relación de dependencia favorable. Mide el número de personas jóvenes y ancianas (de 0 a 14 y mayores de 65 años) en relación con los intermedios que se presume son la población activa. Durante las últimas tres décadas, hemos estado en un "punto óptimo", ellos dicen, con muchos trabajadores a nivel mundial para apoyar a los no trabajadores. Esto ha mantenido bajos los salarios y ha dado lugar a un alto ahorro que, Sucesivamente, ha contribuido a la caída a largo plazo de las tasas de interés.

Pero la composición por edades de las poblaciones está cambiando. Con personas que viven más tiempo y la tasa de natalidad está disminuyendo, la tasa de dependencia está aumentando. Hay menos trabajadores y más personas que dependen de su producción; es más, los ancianos requieren cada vez más cuidados. Para equilibrar la oferta y la demanda, los salarios y los precios deben subir.

Si la inflación comienza a subir, La respuesta del Banco de Inglaterra debería ser sofocar la demanda elevando los tipos de interés. Sin embargo, esto frenará el crecimiento económico, que aún puede ser frágil. Deprimirá el precio de los activos, incluida la propiedad, y hará que el servicio de las deudas sea más caro, incluidas las deudas del sector público y privado, ambos han sido elevados por la pandemia. Según el aumento proyectado por el FMI de la deuda pública al 117% del PIB, incluso un pequeño aumento de las tasas haría que esta deuda fuera mucho más difícil de mantener.

Si bien el Banco de Inglaterra insiste en que no desviará su atención del objetivo de inflación del 2%, otros bancos centrales son más ambiguos. En los Estados Unidos, por ejemplo, Jay Powell, el presidente de la Junta de la Reserva Federal, que fija la política monetaria, ha anunciado recientemente que se permitirá que la inflación futura de EE. UU. supere su objetivo durante un período de tiempo antes de que se endurezca la política monetaria.

A pesar de la insistencia del Banco de Inglaterra, su comportamiento complaciente durante la crisis de COVID sugiere que, también, puede adoptar una actitud más flexible hacia la inflación futura.

Este artículo se ha vuelto a publicar de The Conversation con una licencia de Creative Commons. Lea el artículo original.