Los contribuyentes estadounidenses no obtuvieron un rendimiento justo del rescate de instituciones financieras del gobierno de 2008, según una nueva investigación de la Ross School of Business de la Universidad de Michigan.

Cuando el gobierno completó su Programa de Alivio de Activos en Problemas en 2014, Los resultados se describieron ampliamente como que los contribuyentes recuperaron su inversión total, más intereses.

"Esta es una afirmación engañosa. Desafortunadamente, esta narrativa ha encontrado una gran audiencia y no es el punto, "dijo Amiyatosh Purnanandam, profesor y catedrático de finanzas. "La verdadera pregunta es si el rendimiento fue lo suficientemente bueno para el riesgo, no si fue positivo ".

El estudiante de doctorado de Purnanandam y Ross, Thomas Flanagan, publicó recientemente un artículo que examina el tema, y Purnanandam discutieron su investigación:

¿Cuál es el problema con la forma en que a menudo se describen las devoluciones del TARP?

Los contribuyentes invirtieron cientos de miles de millones de dólares en el sistema financiero en 2008 para ayudar a las empresas financieras que estaban luchando por el colapso del mercado hipotecario. Sobre una base agregada, estas inversiones fueron devueltas a los contribuyentes con cierto rendimiento positivo. Un estribillo común utilizado por varios banqueros es que devolvimos cada centavo del dinero del TARP a los accionistas, con interés.

Pero tal narrativa pasa por alto el punto más básico de la teoría financiera:¿el rendimiento del TARP fue suficiente para compensar a los contribuyentes por el riesgo que asumieron? En una transacción de mercado privado, los inversores exigen mayores rendimientos para las inversiones de alto riesgo. El rendimiento es "justo" solo si es proporcional al riesgo que impone a los inversores.

El título de su artículo pregunta:"¿Pagaron los bancos un rendimiento 'justo' a los contribuyentes en el TARP?" ¿Cómo respondiste a esa pregunta?

Rescates, por definición, ocurren en los malos estados del mundo, es decir, cuando el riesgo es alto. El rendimiento "justo" basado en el mercado de tales inversiones debe generar rendimientos suficientemente altos. Para evaluar si los bancos pagaron un rendimiento justo por las inversiones del TARP o no, comparamos los rendimientos del TARP con los rendimientos obtenidos sobre valores de riesgo similar en los mercados privados. Específicamente, comparamos el rendimiento de TARP con el rendimiento de acciones preferentes emitidas por bancos en exactamente el mismo horizonte de inversión que TARP.

El mercado mejoró drásticamente entre el momento de los rescates de TARP y el momento en que se reembolsaron. ¿Cómo se vieron afectados los rescates por este cambio de rumbo?

No hay duda de que TARP ayudó tanto al sector financiero como al real de nuestra economía. Como resultado de esta intervención, nuestros mercados financieros se recuperaron y los valores del mercado privado obtuvieron rendimientos positivos.

Desafortunadamente, el rendimiento pagado en TARP no se mantuvo al mismo ritmo que estos rendimientos privados. Por lo tanto, los contribuyentes terminaron subvencionando a los bancos, y de ahí que la narrativa de que "los bancos pagaron cada centavo del TARP con intereses" es un poco engañosa y ciertamente incompleta.

¿Cuál es la respuesta definitiva a la pregunta que plantea el documento:fueron justos los retornos del TARP?

Desde una perspectiva puramente de riesgo-rendimiento, el rendimiento de los valores TARP no fue justo. Por supuesto, el rescate ayudó a la economía estabilizando el sector financiero. Entonces, en un sentido más amplio, ayudó a los contribuyentes.

Pero los beneficios de la recuperación fueron capturados de manera desproporcionada por los bancos receptores. Por lo tanto, una interpretación matizada de nuestros resultados es que el rendimiento del TARP fue menos que justo para el riesgo que impuso a los contribuyentes, y los bancos terminaron obteniendo un subsidio de miles de millones de dólares en el proceso.

¿Qué podemos aprender de estos resultados para futuros rescates?

Para futuros rescates, necesitamos un mejor diseño. Específicamente, Necesitamos asegurarnos de que una vez que la economía se recupere, los bancos están obligados a compartir sus ganancias con el contribuyente. Ese será un sistema justo; de lo contrario, terminamos propagando un sistema que fomenta el socialismo en los malos tiempos y el capitalismo en los buenos. Un sistema así puede terminar fácilmente con una consecuencia devastadora:la gente perderá la confianza en nuestro sistema financiero y nuestra política económica.