Uno de los principios básicos de la inversión financiera es que las acciones de mayor riesgo deberían ofrecer, en promedio y a largo plazo, rendimientos más altos que las inversiones de menor riesgo.

"Esa es la compensación por estar dispuesto a correr el riesgo de que la inversión se derrumbe, "dice Scott Murray, profesor asistente de finanzas en J. Mack Robinson College of Business. "Podrías hacerlo realmente bien y obtener un gran rendimiento, o podrías quemarte por completo ".

Esta teoría ha sido un principio fundamental de la fijación de precios de activos, cómo valoramos los activos, desde acciones hasta bienes raíces, desde la década de 1960. pero cuando los investigadores han probado la teoría al examinar los rendimientos históricos de las acciones, han descubierto que no está respaldada por datos. Esta discrepancia entre la hipótesis de los expertos financieros y lo que observan se conoce como "anomalía beta, "que Murray describe como" un patrón en la rentabilidad de las acciones que realmente no entendemos ". Es decir, hasta ahora. Murray recientemente fue coautor de un estudio de la anomalía beta que descubrió la razón del patrón. Recientemente hablamos con él sobre su investigación:

Empezar, ¿Qué es exactamente "beta"?

Beta nos dice cuánto riesgo sistemático (el riesgo que está relacionado con la economía en general y es común a todas las inversiones) conlleva una acción determinada. Si tienes dos acciones, uno con una beta de dos y otro con una beta de la mitad, la acción con la beta de dos está más expuesta al riesgo sistemático. Entonces, si hay noticias sobre el aumento del desempleo, decir, esa acción va a reaccionar mucho más que la acción promedio. (También existe algo llamado "riesgo no sistemático, "que no está relacionado con la economía en general, por ejemplo, el riesgo de que el director ejecutivo muriera inesperadamente).

¿Cuáles son algunas de las razones por las que una acción podría tener una calificación beta más alta?

Hay varios. Podría ser la industria en la que opera la empresa o cuánta deuda tiene la empresa. Si la empresa tiene mucha deuda, por ejemplo, hace que sus acciones sean más riesgosas porque son más vulnerables a los cambios en la macroeconomía.

¿Y cómo se relaciona eso con la anomalía beta?

La teoría principal de los precios de los activos dice que si compara los rendimientos de una estrategia que invirtió en acciones de beta alta con una estrategia que invirtió en acciones de beta baja, entonces verías mayores retornos, en promedio a largo plazo, de las acciones de beta alta. Sin embargo, los datos no respaldan esta predicción. Si nos remontamos a 1926 o 1927 cuando tenemos buenos datos por primera vez, y observamos todas las acciones y calculamos su beta y simulamos cuál habría sido el rendimiento de estas estrategias a lo largo del tiempo; no se mantiene. Cuando miramos el rendimiento mensual promedio de una cartera de acciones de beta alta y el rendimiento mensual promedio de una cartera de acciones de beta baja, vemos que no hay una diferencia real en el rendimiento.

El primer estudio que documentó la anomalía beta se publicó en 1973. En ese entonces era más difícil obtener buenos datos, por lo que la gente sospechaba que tal vez con el tiempo, a medida que obtuviéramos más y mejor información, veríamos que los resultados de este estudio se revertirían con el tiempo. Pero ahora han pasado 40 años y la anomalía sigue ahí. Entonces porqué es este el caso? ¿Por qué esta teoría fundamental, que todo el mundo cree firmemente de manera intuitiva y que económicamente tiene mucho sentido, no se sostiene?

¿Que encontraste?

La explicación es que la anomalía existe debido a algo llamado demanda de lotería. Hay ciertos tipos de inversores, en su mayoría personas que administran sus propias carteras, que buscan activamente acciones que tengan una mayor probabilidad de obtener un gran pago.

Si compra acciones de General Electric, no hay nada que le suceda a esa empresa que haga que el precio de sus acciones se duplique en un día. Pero si compra acciones de alguna pequeña empresa de biotecnología y obtiene la aprobación de la Administración de Alimentos y Medicamentos para algo, su precio podría duplicarse, triple, cuadruplicar en un día. Entonces, los inversores de lotería compran estas acciones "similares a las de una lotería", que normalmente también son acciones de beta alta.

¿Algo así como cómo más personas compran billetes de lotería cuando el premio mayor alcanza los $ 200 millones que cuando son solo $ 2 millones?

Exactamente, excepto que el precio de un billete de lotería no depende de la demanda. En este caso, a medida que entra mucha presión de compra, También está ejerciendo presión al alza sobre los precios de las acciones que suelen ser acciones de beta alta. Cuando eso pasa, obtienes un rendimiento mayor hoy, pero en el futuro los rendimientos serán menores.

Lo que todavía necesitamos investigar es la dinámica a corto plazo de esta demanda de acciones similares a las de las loterías. ¿Cómo identifican los inversores estas acciones de tipo lotería? y cuando deciden comprarlos y venderlos?

¿Existe siempre esta conexión entre la beta y la demanda de lotería?

En el mes promedio, sí, La demanda de lotería se ejerce principalmente en acciones de beta alta. Pero algunos meses no hay relación entre la beta y la lotería; algunas acciones de lotería tienen una beta alta, algunas acciones de lotería tienen beta baja. La idea básica detrás del estudio es ver qué sucede cuando controlamos la demanda de lotería durante más de 40 años de datos del mercado financiero. Y resulta que cuando esta presión de precios de la lotería se distribuye por igual en todas las acciones, la anomalía beta simplemente no existe. Las cosas funcionan de la forma en que esperamos que funcionen. Es solo cuando la demanda de lotería se concentra en acciones de beta alta que obtenemos esta anomalía.

¿Hay algo que aprendan los inversores de esta investigación?

Creo que la gran conclusión es que debes tener mucho cuidado si inviertes en acciones de beta alta para tratar de generar altos rendimientos. Se sabe desde hace un tiempo que puede que no funcione, pero ahora le hemos dado una razón y le hemos dado una solución. Si desea generar altos rendimientos, necesita armar una cartera que no esté demasiado expuesta a acciones similares a las de la lotería.